Україна оголосила пропозицію інвесторам обміняти близько 2,6 млрд доларів ВВП-варрантів на нові єврооблігації, продовжуючи післяреструктуризаційне «прибирання» суверенного боргу. Ідеться про заміну інструмента з відкритим апсайдом, прив’язаним до темпів зростання, на класичні боргові папери, які простіше оцінювати й інтегрувати в рамку програми МВФ.
Чому Київ хоче позбутися ВВП-варрантів
ВВП-варранти з’явилися внаслідок реструктуризації 2015 року як спосіб дати кредиторам частку в потенційному зростанні України. Згодом вони стали фактором невизначеності для бюджетного планування: виплати збільшуються, коли зростає ВВП, тобто в періоди, коли державі одночасно потрібні рекордні ресурси на відбудову та інвестиції.
Запускаючи добровільний обмін, Мінфін намагається зафіксувати більш прогнозований графік платежів і зменшити умовне зобов’язання, яке може стати дорогим у разі швидкого відновлення економіки. Це також дозволяє краще вкладатися в боргові показники, які відстежує МВФ — борг до ВВП та потреби в рефінансуванні.
Що отримують інвестори
За пропозицією, власники ВВП-варрантів зможуть отримати нові єврооблігації з визначеними купонами та строками погашення в обмін на відмову від інструмента, прив’язаного до темпів зростання. Економіка угоди поєднує дискаунт до теоретичного апсайду варрантів із вигодою від володіння більш ліквідним, стандартним суверенним папером.
- перехід від умовних виплат до фіксованого купонного доходу;
- чіткий графік погашення, який легко моделювати у cash-flow портфеля;
- менше складнощів із оцінкою, бухгалтерським обліком та лімітами ризику;
- потенційний доступ до індексів після завершення ширшої реструктуризації.
Для частини інвесторів, особливо інституційних, сам факт заміни структурованого ВВП-інструмента на звичайні єврооблігації може бути вагомим аргументом на користь участі, незалежно від точного рівня ціни.
Що це означає для боргової історії України
У разі успіху обмін стане ще одним кроком до більш простої й прозорої структури суверенного боргу напередодні довгострокових переговорів про його стійкість. Зменшення «навісу» ВВП-варрантів звужує діапазон майбутніх фіскальних витрат, що важливо як для МВФ, так і для двосторонніх донорів.
Ринок уважно стежитиме за рівнем участі, співвідношенням умов до чинних єврооблігацій України та сигналом для подальших переговорів. Успішна операція підтримає наратив про те, що Україна активно управляє своїми зобов’язаннями й шукає спосіб поєднати інтереси інвесторів із післявоєнним зростанням без використання інструментів із необмеженим ВВП-апсайдом.
