أنهت أوكرانيا عام 2025 بوسادة سيولة خارجية أقوى مما توقعه كثيرون. وفي مراجعته الاقتصادية والمالية، أشار البنك الوطني الأوكراني إلى أن التمويل الخارجي المستقر سمح بارتفاع الاحتياطيات الدولية إلى أعلى مستوى تاريخي جديد عند USD 57.3 billion.
بالنسبة للمستثمر، العنوان الأبرز ليس رقم الاحتياطيات فقط، بل مزيج الإشارات: تباطؤ زخم التضخم، مرونة النشاط في بعض المجالات، واستمرار قيود الحرب التي تؤثر على التكاليف واللوجستيات واستخدام الطاقة الإنتاجية.
ما الذي تقوله مؤشرات أواخر 2025
تباطأ التضخم في نوفمبر إلى 9.3% على أساس سنوي، مع ارتفاع أبطأ في أسعار الغذاء، وقيّم البنك أن اتجاها مشابها استمر في ديسمبر. نقص الطاقة قيّد بعض القطاعات الصناعية، بينما دعمت الطلبات الدفاعية صناعة المعادن. حصاد المحاصيل المتأخرة دعم الزراعة وساعد على إبطاء تراجع نقل البضائع. تحسن البناء واستمرت أحجام التجارة في النمو.
الحساب الجاري ولماذا تُعد الاحتياطيات مهمة للاستقرار
اتسع عجز الحساب الجاري في نوفمبر، لكن التمويل الخارجي بقي مستقرا ودعم تراكم الاحتياطيات. ارتفاع الاحتياطيات يعزز قدرة البنك المركزي على تهدئة تقلبات سعر الصرف المفرطة ويساعد على تثبيت التوقعات للقطاعات المعتمدة على الاستيراد والوقود والمعدات الحيوية.
السعر الرئيسي والادخار المحلي وانضباط التمويل الداخلي
الإبقاء على سعر الفائدة الرئيسي دون تغيير دعم زيادة ودائع الأسر بالهريفنيا والسندات الحكومية، ما ساعد على الحد من الطلب الموسمي على العملات الأجنبية. بلغ عجز الموازنة في ديسمبر مستوى قياسيا، وفي 2025 تجاوز مستوى 2024. تم التمويل عبر المساعدات الدولية والاقتراض الداخلي، مع تسجيل معدل تدوير للسندات الحكومية المحلية عبر العملات عند 116%.
- فرصة: احتياطيات أعلى ودعم خارجي مستقر قد يخفضان مخاطر الذيل المتعلقة بسيولة العملات الأجنبية.
- مخاطر: نقص الطاقة والقيود على سوق العمل والصدمات الأمنية قد ترفع التكاليف فجأة وتعمق التباين القطاعي.
- ما يجب مراقبته: انتظام التدفقات الخارجية وصافي تدخلات الصرف وتأثير توفر الطاقة على الإنتاج الصناعي.
الخلاصة العملية: الاحتياطيات القياسية تقوي الدعامة الكلية، لكن اختيار الصفقات يجب أن يكون قطاعيا مع اختبارات ضغط للطاقة واللوجستيات وافتراضات محافظة للعملة والمدفوعات.
